融资30亿美元后 为什么“新美大”依然很危险？

时间：2016-01-21 02:48:08 来源：电商报 点击量：517

我从新美大(CIP)披露的一些数据谈了自己的看法。本文继续探讨，新美大(CIP)以150亿美元的估值融资，其对投资方说的高回报故事为何难以兑现。

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抛开理念和定性的分析，新美大(CIP)吸引潜在投资方的故事是：未来新美大(CIP)的估值或市值还有非常大的增长空间，可以让投资人高价退出。新美大(CIP)对标了阿里、京东、聚美等公司，用了市销率(P/S)和P/GMV两种估值模型。

P/S估值：P/S指用市销率(总市值/营收额)，新美大(CIP)选取了阿里、亚马逊、谷歌、京东、百度、腾讯、聚美优品这些上市公司，得出的P/S中位数为7.17，新美大(CIP)预计2016年、2017年、2018年其营收额分别是：132亿元、287亿元、560亿元。以7x算，新美大(CIP)未来三年(2016-2018年)对应的市值(估值)分别是145亿美元、317亿美元、618亿美元。

P/GMV估值：P/GMV是总市值/销售额，新美大(CIP)为平台模式，按销售额提取佣金算作营收，阿里、京东、聚美优品的P/GMV分别为0.4、0.6、0.9，新美大(CIP)预计在2016年、2017年、2018年的GMV分别是：3983亿元、7498亿元、12747亿元，按照0.65x算，未来三年(2016-2018年)的市值(估值)分别为408亿美元、768亿美元、1305亿美元。

无论哪种估值方法，新美大(CIP)目前按照150亿美元的投前估值，都能给投资人非常不错的回报。当然，新美大(CIP)更希望以GMV作为故事。

考虑到新美大(CIP)拆VIE结构的复杂性，其赴美IPO的可能性更大，我们依然引进美国投资者容易理解的Groupon(团购)、Yelp(点评)、Grubhub(外卖)做参考，同时把美国投资者最熟悉的亚马逊加上，四家的P/S和P/GMV为：

Groupon：预计2015年营收为30亿美元，GMV为60亿美元左右。按照2015年12月31日Groupon的市值19亿美元算，对应的P/S值为0.63；对应的P/GMV值为0.31。

Yelp：预计2015年营收为5.5亿美元，按照2015年12月31日Groupon的市值21亿美元算，对应的P/S值为3.82。

Grubhub：预计2015年营收为3.6亿美元，GMV为23.5亿美元左右。按照2015年12月31日Grubhub的市值20亿美元算，对应的P/S值为5.55；对应的P/GMV值为0.85。

Amazon：预计2015年营收约为1060亿美元，GMV为2000亿美元左右。按照2015年12月31日Amazon的市值3100亿美元算，对应的P/S值约为3；对应的P/GMV值为1.55。

如果以Groupon对标，新美大(CIP)将在市值或估值上难以解释，如何消除资本市场把新美大(CIP)定位为团购的印象十分重要；当然，客观来讲，新美大(CIP)各方面强Groupon太多。

以新兴的外卖O2O公司Grubhub作为对标相对客观，按照Grubhub的P/S值5.55算，新美大(CIP)在2016-2018年对应的估值为：115亿美元、251亿美元、490亿美元。

新美大(CIP)和亚马逊的自营模式不同，但如果更严格一点，按照亚马逊的P/2值3计算，新美大(CIP)在2016-2018年对应的估值为：62亿美元、136亿美元、265亿美元。

选什么企业作为对标、以哪种方式(P/S还是P/GMV)作为方式，对新美大(CIP)的市值或估值会产生非常大影响。另外，新美大(CIP)的营收和GMV是否能达到预期，能否保持行业领先地位，这也是重要的影响因素。最后，O2O行业的特性和新美大(CIP)自身的特点也是重要的参考指标。

以P/S还是P/GMV？

如果是赴美上市，以P/S作为估值将更被认可，靠GMV(无法核实)的故事将难以说通。如果是资本市场欠佳，是否能高速增长的同时实现盈利更为重要。阿里上市后，披露的GMV足够大，但没能增添多少故事，阿里的GMV是亚马逊的2倍还多，但市值依然比不过亚马逊(云计算的潜力获得市场认可)。

以哪家上市公司做为对标？

新美大(CIP)的模式更像淘宝天猫的平台型，但实际的运营又像京东一样是重模式。资本市场给予了阿里的P/S倍数高，是因为阿里模式轻毛利高净利润高，新美大(CIP)的员工规模和阿里相当，GMV却相差甚远。以P/S对标时，新美大(CIP)处于阿里和京东的中位数，但应该更偏向于京东的P/S倍数。

如果资本市场把新美大(CIP)和Groupon、Yelp、Grubhub对标起来考虑，新美大(CIP)的市值或估值只会更低。

O2O的行业属性？

实物电商规模化优势和集中化程度明显，O2O天然更分散和难以标准化。从O2O的品类角度看，目前餐饮、外卖、电影、酒店这几个容易被互联网化的领域已经相对成熟，可以做到闭环交易。其它重的品类如教育、婚庆、家装、房产等，都还处在半交易化阶段，进入爆发的速度比实物商品更慢。

阿里可以做到中国网购交易的75%以上，京东可以做到10%以上，是由行业特性决定的。新美大(CIP)目前所宣称的80%市场占有率既没有坚实根据、也难以真正维持。新美大(CIP)举例认为2019年时5万亿的餐饮市场，将有20%的网络渗透率，这显然过于乐观。如果把通过网络平台买单也算进去还可能实现，但这样的方式只能算作网络支付，不是网络购物的概念。

营收和GMV能否达到预期？

基于行业的认知，可以判断出新美大(CIP)对于增速的预期过于乐观。实际上，新美大(CIP)融资时预计2015年的交易额是1848亿元，而美团昨天的官方新闻稿里透露的数据是1700亿元。至于2016年到2018年的目标3983亿、7498亿、12747亿元，都过于理想化。此前，新美大(CIP)王兴的目标是2020年时达到1万亿的规模，但为了融资显然在交易额上放了卫星。

市场能否在2017年形成终局？

目前看，作为领先者的新美大(CIP)正在被百度和阿里追赶，而美团大众点评的整合尚未完成。

如前篇文章里面所说，在产生高交易额的外卖、电影、酒店服务领域新美大(CIP)还面临激烈竞争。除了百度和阿里，58赶集也是强大的对手，新美大(CIP)把O2O大战升了级，但不太可能在2017年成为绝对的领先者。

只要新美大(CIP)无法绝对领先，届时其不可避免地还要面对合并。主动性合并包括新美大(CIP)合并达达和其旗下的派乐趣，被动的合并是和百度合并。

综上可以推测，新美大(CIP)理想的估值模型：1)P/S模型，以7x算，2016年、2017年、2018年新美大(CIP)对应的市值(估值)分别是145亿美元、317亿美元、618亿美元；2)P/GMV模型，以0.65x算，2016年、2017年、2018年市值(估值)分别为768亿美元、1305亿美元、1925亿美元。

第一种估值模型受各方面因素影响，即便保持高速增长，等到2018年上市时，新美大(CIP)的市值在300亿美元左右更为理性。而第二种估算模型，是典型的放卫星、吹牛不上税。

当然，新美大(CIP)承诺了此次融资出让的是B类优先股，做出的承诺是：假若美团点评最终再度被合并或者被收购，B类优先股持有者有权以120%的原购买价格获得退出；假若IPO融资价格低于B类优先股购买价格的120%，则有权补足增发股票保障投资者获得20%收益。

很显然，如果不出大意外，美团的这个承诺应该可以达成。